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凯迪电力:中报高增长符合预期,成立燃料收集公司,创新商业模式,维持“增持”评级

时间:14-08-14 00:00    来源:申万宏源

公司公告:(1)2014 上半年实现营业收入13.1 亿元,同比增长29%,归属上市公司股东净利润8386 万元,同比增长81%,对应EPS=0.09 元,符合预期;同时预告2014 前三季度净利润区间为12366-15176 万元,对应EPS=0.13-0.16 元,同比增长120%-170%。(2)拟与金湖科技、大成汉盛共同出资成立“格薪源生物质燃料科技开发有限公司”(暂定)(下称“格薪源”),注册资本金6 亿元,分别由凯迪电力出资51%、金湖科技出资29%,大成汉盛出资20%。

生物质发电毛利率大幅提升,盈利反转态势确立。公司上半年各业务板块中,蓝光电厂实现收入2.4 亿元,受益煤价下降毛利率提升6.4 个百分点,净利润达3066万元,已接近去年全年水平。生物质发电在5 家二代电厂6 月份才转固的情况下,实现收入5.9 亿元,较去年同期大幅增长513%,更为重要的是毛利率已提升至23.17%,同比大幅增长10.84 个百分点,显示公司生物质发电业务反转态势确立。

下半年在发电旺季来临之后,电量将迎来快速增长,毛利率还有进一步提升潜力,预计盈利贡献占比将显著提高。

燃料收集新探索:成立燃料收集公司,锁定电厂燃料成本,创新生物质发电运营模式。生物质燃料收集是影响电厂运行效率的关键环节,公司在12 年开始整顿收集体系实行“大客户+村级收购点”模式以来,效果已体现的比较明显。公司此次合作成立燃料收集公司是商业模式上的重要创新,将燃料收集与电厂运行相分离,实现专业化运作,一方面可以锁定电厂燃料成本,为其稳定供料,使电厂聚焦于发电环节;另一方面,燃料公司为凯迪提供了引进专业第三方和对相关高管及业务人员激励的平台,未来进一步的激励方案和合作方式有望逐步推出。作为行业龙头,公司率先在生物质发电领域开展商业模式创新,这将与公司多年持续推进的技术创新一道,构筑公司在生物质发电行业的领先优势。

维持“增持”评级。公司生物质发电业务反转明确,生物质合成油产业化快速突进,未来两年行业及公司层面的利好有望持续发酵。在不考虑生物质油和页岩气业务的业绩贡献情况下,维持2014-2015 年每股收益为0.27/0.38 元,对应2014-2015 年28/20 倍PE,维持“增持”评级。