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凯迪电力:上半年高增长兑现,下半年增值税返还在即

时间:14-07-10 00:00    来源:国海证券

事件:公司公告上半年净利润大幅增长80%-120%,净利润8,343万元-10,198万元。2014年6月,旗下16家生物质电厂全部已正式投产,生物质电厂当月累计完成发电23841.8万千瓦时。上半年发电量已达到去年全年水平,生物质发电业务大幅增长是主营业务增长的主要原因。

点评:

1、生物质发电量大幅增长,力证原材料收购体系整顿成效 。

2014年6月生物质电厂当月累计完成发电23841.8万千瓦时,环比5月23447.85万千瓦时,继续提升1.68%;同比2013年6月5866万千瓦,大幅增长306.4%。

燃料问题是制约整个生物质发电行业发展的关键因素,公司生物质发电业务过去两三年的发展低于预期也正是受制于此。公司经过2012 年和2013 年上半年对燃料市场的整顿和摸索,成功由“产业工人+大客户+林业基地”模式转为“村级燃料收购点+大客户”的收购模式。目前该燃料保障模式已逐渐成熟,所收购燃料质量明显改善;同时在保障原材料价格基本稳定条件下,燃料收购量逐步提升。

2014年除2月份因春节假期影响电厂运营时间,发电量仅13118.2万千瓦时,其余月份生物质发电量均达到2亿度电以上。经反算,已正式运营的生物质发电厂平均年发电小时数已经达到约6000小时。数据充分证实了公司原材料收购体系整顿的成效,能够在相对原定的原材料价格下,保障生物质电厂的稳定运行。

2、试运行电厂转正,后续电厂建设和集团注入倍增远期空间 。

公司共有21 家生物质电厂批文,目前已正式投运16家,投运电厂包括11家已经正式运转的电厂和5家在2014年6月刚刚转正的电厂。同时,公司还有5家电厂建设批文,其中江陵、阳新、酉阳,3家电厂处于在建状态,有望在下半年陆续投产进入试运营。浦北、平乐,2家电厂将分别在今明两年开工建设。

公司目前已正式投运的16 家生物质电厂中,除祁东、淮南是一代电厂外,另外14家均为第二代生物质电厂。二代电厂使用的是高温超高压循环流化床发电机组,其安全性、经济性、环保性能都大大优于第一代生物质电厂。据了解,一代电厂度电需要消耗约1.87公斤生物质原材料,二代电厂仅需约1.32公斤。过去一年公司原材料价格稳定在310-320元/吨,在保障电厂原材料稳定供应情况下,一代电厂可以实现微利,二代电厂年利润可以达到1000-1500万。公司通过技术升级,大幅提升了生物质发电的盈利能力。

2014年上半年,正式投运电厂仅为11家,且包括2家一代电厂情况下,公司净利润8,343万元-10,198万元,相比去年大幅增长80%-120%。庐江、金寨、安仁、谷城、霍山,5家二代生物质电厂在2014年6月转正,将在下半年贡献业绩,将进一步提升生物质发电业务利润。预计2014年公司仅生物质发电净利润有望达到1-1.5亿元。

此外,凯迪集团规划截止2014年底建成生物质发电厂47家,包括上市公司19家和集团公司28家。集团曾在2013年回购上市公司盈利能力较差5家一代电厂,并在2014年1月注入了北流、浦北、平乐3家二代电厂。未来如果集团持续注入优质电厂,将倍增公司生物质发电业务利润。

3、增值税返还在即,下半年业绩有望超预期 。

生物质电厂可以申请增值税退税,但前提是需要通过资源综合利用机组认证,在认证时机组需要连续稳健运营12个月以上。每年资源综合利用认证在7月申报,但过去几年由于原材料供应问题,公司的生物质发电机组运营不稳定,尚未获得增值税返还。截止2014年7月,公司的11家生物质发电厂(祁东、淮南、来凤、崇阳、南陵、松滋已正式投运,隆回、淮南、丰都、赤壁、北流)已经连续运营了一年,符合申请规定。预计公司将在7月份启动资源综合利用认证和增值返还认证,有望在下半年获批并获得税收返还。

目前我国生物质发电含税电价为0.75元,其中约0.1-0.11元为增值税,生物质电厂实际度电收入仅为0.64-0.65元。一代电厂功率为2*1.2万千瓦,二代电厂功率为3万千瓦,理论测算每家电厂的增值税返还约1000万。如果能够保证原材料价格稳定供应,理论上二代生物质电厂可以带来的全部利润约2500-3000万(含经营利润、增值税返还、CDM)。下半年公司的增值税返还,有望带来业绩超预期增长。

4、看好全新高管团队创业精神,集体增持突显信心 。

从2012年到2013年上半年,公司组建了全新的专业化管理团队,团队成员在能源行业都有着丰富的从业经历和辉煌业绩。我们看好新高管团队破釜沉舟的创业精神,其改造整顿的原材料收购体系已经展现成效。2013年9月,新的管理团队在二级市场对公司股票进行了集体增持,突显了团队对公司未来发展前景充满信心。

5、给予“买入”评级 。

生物质发电量稳步攀升证实燃料市场整顿效果;上半年净利润高速增长兑现。下半年在建生物质电厂加速投产和转正,同时增值税返还有望推动业绩超预期增长。集团优质生物质电厂注入预期倍增远期空间。坚定看好全新管理团队带领下公司生物质发电业务的发展前景,预计2014~2016年EPS分别为0.30元、0.44元和0.58元,对应PE分别为27倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。

6、风险提示 。

生物质燃料市场发生变化导致价格暴涨或者收购量不足的风险;公司煤炭业务亏损的风险等