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凯迪电力在争议中前行:燃料整顿效果显现,发电量回升静待业绩释放

时间:12-10-18 00:00    来源:光大证券

看好公司(股票)的几大理由:1、8月份燃料市场整顿结束,公司自建燃料收购体系,燃料价格平均下降50-100元,同时燃料品质提升,消除了人为“掺水掺泥”。目前公司的燃料收购体系,大客户模式是燃料收购的基础,村级收购模式是大客户收购模式的补充。燃料收购机械化对冲了人工成本的上涨。

2、二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。二代机组采用西门子设备,机组技术先进、效率高、能耗低,二代机组的盈利能力目前市场尚未发掘。目前3台试运营机组从年底开始进入正式运营。蓝光电厂上半年成功进行煤泥掺烧,降低标煤价50-70元/吨,上半年接近盈亏平衡,同时9月份新签120万吨供热合同,开源节流并举,预计明年业绩贡献3500万。

3、电厂的考核从发电量转为盈利指标,电厂可以根据燃料收集情况来调整发电量,未来发电小时数会下降,但盈利更有保障且持续。按照模型测算,发电小时数从11年平均7500-8000小时下降为7200小时,在厂用电率12%,燃料成本为0.105大卡的情况下,净利润仍达到2000万(一代机组,不含CDM);二代机组在同样的情况下,净利润超过3000万。

电厂建设的标准化已完成,确保了后续建设进度:11年,电厂建设进度不达预期。11年下半年开始,公司对电厂建设流程进行标准化,加强招投标管理、强化项目建设的过程控制、打造标准化的作业平台。目前后续6个项目的厂内工程已经完成,等待燃料体系等完善即可并网发电。公司生物质电厂建设已经标准化、规范化。

业绩预测与估值:我们预计12/13年每股EPS为0.2/0.51元,按分部估值,给予13年煤炭10倍、环保发电15倍、电建EPC15倍,生物质发电28倍,得出目标价10.4元,给予“买入”评级。DCF估值目标价:11.1元。

风险提示:投产进度和盈利低于预期的风险,扩张过快带来的管理风险。